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如何化解违约潮,央行放水有用吗?(组图)

- 财经 - 来源:华尔街见闻
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光大固收团队认为,今年信用债违约频发是因强监管引发的广义信用收缩,央行放水效果将非常有限。应在监管者、发行人、债项、投资者四个节点上进行调整改变以化解违约潮。

近期信用债违约频发,仅国内信用债市场,年初至今便有20支信用债违约,违约金额166亿元。随着“违约潮”愈演愈烈,投资者对中国债市的担忧进一步升级。

光大证券固收团队提出,因信用债投资具有周期性,违约事件的发生会让投资者风险偏好降低,并要更多的信用利差作为补偿。 特别是民营企业,“融资贵、融资难”的现象使得其信用可得性下降,而这又增加了其违约概率,形成了“信用收缩-违约”的闭环。

货币政策对于缓解本轮“违约潮”有用吗

由于“紧信用+严监管”,2016年信用债违约集中爆发,然而光大证券固收团队通过比对两次“违约潮”,认为今年相比2016年明显不同。

2016年违约潮主要由在经济下行和个别发行人主观偿债意识薄弱所致;而今年的违约更多是因金融强监管和政府债务强监管引发的广义信用收缩。

光大固收团队认为,结构性信贷政策对化解本轮违约潮有积极作用,可使国民经济薄弱环节获得更多信贷支持。

例如,4 月 25 日的降准即是这类政策:金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放, 并适当降低小微企业融资成本,改善对小微企业的金融服务。

而今年我国主要政策也在“调结构“上发力,比如说抵押补充贷款、支农再贷款、支小再贷款、扶贫再贷款、普惠金融定向降准、4月25日的定向降准。

年初至今(5月27日)银行体系流动性总体偏宽松,DR007 和 R007 的均值分别为2.83%和3.26%,均低于去年四季度的水平。光大证券固收团队认为,由于“违约潮” 并非由狭义流动性缺乏所导致,而且进一步宽松狭义流动性对化解“违约潮”的作用非常有限。

光大固收团队表示,信用违约的导火索是广义流动性的紧缩,而非狭义流动性。要想最大程度的化解违约潮,需要提高狭义流动性向广义流动性转化的效率。

然而,商业银行信用派生受限于资本金、存款和信用投放意愿。

其中缺少村困有望在《商业银行流动性风险管理办法》正式稿出台后有所缓解,然而本金仍然无法通过货币政策补充。此外,在当前信用环境下,商业银行的风险厌恶情绪很难因资金宽松而实质性改善。 

光大固收团队坦言,宽松的货币政策可以为银行补充流动性,但是目前流动性并不是制约信用投放的短板,因此即使过量投放狭义流动性也很难显著改善广义流动性。例如,今年3月流动性超预期的宽松,但是3月的信贷和社融增速并未出现明显的上行。 

并且,若银行体系狭义流动性过于宽松,又在上述“短板”的约束下无法流向实体经济,那么流动性就有可能淤积在银行体系,

为资金空转套利和过度加杠杆买债券等行为提供温床。

要想打破“信用收缩-违约”的闭环,究竟该怎么做

光大固收团队提出,“信用收缩-违约”闭环是可以自我强化的,一旦形成便很难自我终止,结果是违约从低等级主体逐步蔓延至高等级,甚至形成系统性风险。因此,必须主动向这个系统施加若干外部冲击,才能让“信用收缩 -违约”闭环逐步衰减。

他们认为,应在监管者、发行人、债项、投资者四个节点上进行调整改变以化解违约潮,分别做到监管协调、发行人教育、信用增进及预期引导。