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企业 IT 投资维持高位,看好软件和部分硬件

传统企业的数字化转型正在加速,物联网、大数据、人工智能、区块链等新技术已由 buzzword 变成实质落地。同时,良好的宏观环境和减税效应可支持企业资本开支周期继续上行,因此,尽管行业估值中枢已近历史高点,我们还是看好软件板块和部分 IT 硬件的今年表现。在 IT 基础设施方面,混合云的部署使企业本地 IT投资在连续多年下降后实现阶段性复苏,体现于英特尔企业数据中心芯片业务(4/1 季度分别增长 11%/3%)和微软本地服务器软件业务(增长 1%)连续 2 个季度的超预期。同时,IaaS 也继续向大企业渗透,体现为 AWS 的加速和 Azure 的持续高增长。SaaS 行业已日益成熟,体现为 ServiceNow 等龙头公司在保持收入强劲增长的同时,利润率提升也超预期。年初至今已有 10 家软件公司成功 IPO 或发布招股书,进一步彰显市场对于软件业的乐观。

半导体业继续看好数据中心、汽车、设备等结构性机会

德州仪器等超预期的季报和指引暂时缓解了市场对半导体景气周期见顶的担忧。但此前占半导体行业需求近 30%的手机已近天花板,行业增长动力将转向人工智能、物联网等新技术,周期性增速将逐渐软着陆。但 Alphabet(扣除物业后 1 季度资本开支 49 亿,超过预期的 35 亿)和 Facebook(全年资本开支 150 亿元,高于此前指引的 140-150 亿)超预期的资本开支或指引,指向全球 7 大互联网/云服务商资本开支将从去年的 28%加速到今年的 38%,支撑服务器CPU/GPU/存储需求。英飞凌和NXP汽车业务持续超预期,体现了电动化、ADAS 对单车半导体含量的提升。中国在“中兴”事件后对芯片国产化的加速投资,将进一步利好半导体设备商。后者的业绩本来就已被体现在英特尔提高全年资本开支指引(从140 亿提高到 145 亿)的行业资本开支密度提升所驱动。

互联网广告面临监管压力

我们认为今年以 Facebook、Alphabet 为代表的互联网广告板块将持续面临监管压力和新闻头条风险。Facebook 指引 GDPR 将使 2季度欧洲用户数环比持平或略微下降,而对收入的影响尚不确定。公司也一改往年将支出指引下调的惯例,将全年总成本增速指引从 45%-60%上调至 50%-60%。尽管目前公司股价已反弹回Cambridge Analytica 事件之前,但市场对公司今年收入放缓和利润率下降的幅度尚缺乏确定预期,负面舆论也将影响市场情绪。此外,Alphabet 与 Facebook 对数字广告的双寡头垄断,今年开始也将有所松动。亚马逊广告 1 季度在低基数上增长 72%,Twitter产品加速迭代带来的基本面改善也在持续。

苹果产业链见底

苹果 6 月季收入指引超预期,并称 iPhone 均价环比下降幅度将小于往年,渠道库存消耗量与去年同期相当。隐含公司销量 4200 万左右,终端销量 4500 万左右,环比下降 20%/17%,将符合正常季节性。公司自身股价受益于服务收入持续增长和股东现金回报提高,已反弹过前期高点。而产业链预期已经重置,并开始展望今年新机。目前华尔街一致预期 12 月季 iPhone 销量同比持平。