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下一个会翻谁的牌:全A股都在猜险资(组图)

20 阅 - - 财经 - 来源:华尔街见闻
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险资的动作已经逐步成为大盘走势的风向标。被险资“举牌”的股票通常能够获得明显超额收益,因此“险资举牌”这趟顺风车,谁都想搭。

为何频频举牌?分析认为主要是资产荒所致,一方面保险公司做大规模的动力仍然很强,有资产配臵需求;另一方面实体回报偏低,债券等资产收益率不断下降,资产负债不匹配程度大幅上升。

临近年关,分析称无论是从内生动力还是外在资金和政策环境出发,险资在 A 股的举牌等资产配置运作未来一段时间内仍将奔腾不息,大放异彩。

政策方面,东方证券认为政策会规范,但不会收紧,鼓励险资长期投资、价值投资的政策方向不会变,防资金风险依旧是基本底线,但是对正常的市场资本行为也不会进行干涉,整体政策环境偏暖。

政策趋势:收与放之间

其实从2014年中国保监会《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》出台开始,险资对于股权投资明显有一个增速过程。


2015年6月市场暴跌,各路救市资金纷纷集合,险资自是不逞多让。保监会发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》,鼓励符合条件的保险公司,投资单一蓝筹股票的余额占上季度末总资产的监管比例上限由 5%调整为 10%;投资权益类资产的余额占上季度末总资产比例达到 30%的,可进一步增持蓝筹股票,增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的 40%。

其中蓝筹股的标准包括在境内主板发行上市,市值不低于200亿元人民币,且具有较高的现金分红比例和稳定的股息率。险资从2015年下半年股票投资比例急升,到了今年下半年,险资的股权投资比例又开始走上上升通道。从去年6月至今,险资举牌规模达到1700亿元。

不过险资入市政策的趋势却是在放与收之间。2015年下半年持续发酵的举牌大战成为保监会规范险资投融两方面动作的直接导火索,东方证券把政策大致分为“投”和“融”两块。

但他们在报告中表示,

政策会规范,但不会收紧,鼓励险资长期投资、价值投资的政策方向不会变,防资金风险依旧是基本底线,但是对正常的市场资本行为也不会进行干涉,整体政策环境偏暖。

“无论是从内生动力还是外在资金和政策环境出发,险资在 A 股的举牌等资产配置运作未来一段时间内仍将奔腾不息,大放异彩。”

举牌动力充足

广发证券首席策略分析师陈杰认为,险资“举牌”仍然有充足的动力。

万能险推高险资负债端成本;“资产荒”降低险资资产端收益;通过“举牌”,险资可以权益法进行核算,获得稳定投资收益;

险资“举牌”仍然有雄厚的实力:三季末险资资产规模 14.6 万亿,权益资产配置比例仅为14.25%,远低于上限的30%,未来若权益资产配置比例上升至 20%,将有望带来近 8400亿元的增量资金。

今年新财富非银金融第一的赵湘怀也认为,举牌可以提升保险公司资产端质量,未来举牌潮还会持续:

以前我们观察保险公司,进行估值的时候,我们的模型一般假设它的资产端是保持平稳的,负债端是看它是否保持收入增长,一个核心指标是信用价值,现在一些险资开始进行股权投资并给公司带来较大浮盈,保险公司的资产端正在好转:

一方面是长期利率向上抬升,保险资金每年2万亿的新配资金会配置到收益更高的领域,比如协议存款、国债等固定收益品种;另外投资股票尤其是长期股权,通过举牌并购可以锁定一些风险,因为保险公司从比较小型的机构投资者成为一个战略投资者,在公司里所起的作用是不一样的。

从这个角度来说,中国的保险行业还有长足的发展。由于保险资金源源不断,未来举牌潮还会持续不断。

年末风起:配置压力大于去年同期

平安证券策略团队分析师魏伟等在报告中指出,从资金来源来看,

今年年末险资配置压力大于去年同期,另外现阶段股市相对于国债、信用债和另类投资都具有相对的优势。

从资金来源来看,今年年末险资的配置压力远大于去年同期:

虽然万能险规模累计增速也已从 6 月末的 147.3%下降至 9 月末的 80.7%,但由于上半年基数太大,保险资金运用余额仍维持高速增长(9 月同比增长 23.43%、年初以杢增长 12.9%)。加之万能险结算利率仍然高企(10 月安邦、前海人寿、平安人寿万能险结算利率集中在 4.5%-6.9%区间)。综合上述几斱面因素,我们可以得出今年末险资的配置压力是明显大于去年同期的。

从配置方向看,现阶段股市相对于国债、信用债、另类投资(理财、非标等)都具有相对优势:

目前上证综指/沪深 300 的 PE 分别是 13.59 倍和 16.43 倍,静态来看高于去年12 月初的 13.05 倍和 15.93 倍。但需要强调的是,在资产荒的大背景下,考虑估值问题应决不能孤立、静态的看待。利率趋势性下行必然导致全市场估值中枢逐步上移,今年信用债、超长债都走出了牛市行情,股市估值中枢的上移幵不必然意味着配置价值的下降。目前看,沪深 300 股息回报率相对十年期国债/AA 级企业债/长三角票据直贴利率/1年期理财产品收益率的比值分别为 0.77、0.56、0.69 和 0.57,均高于 2015 年年末的水平,且高于 2010 年来的均值,这说明现阶段股市相对于国债、信用债、另类投资(理财、非标等)都是具有优势的,这也支持年末举牉行情的演绎。



险资举牌的思路与被举牌股的特征


兴业证券认为,从今年险资举牌的情况来看,有如下三种思路,1)举牌万科等标的,是抢夺优质公司控制权;2)参与廊坊发展等小盘股,更多的是看中壳资源价值;3)举牌吉林敖东,可能是想绕道参与券商,促进业务合作。

通过历史数据统计,广发证券发现险资举牌的上市公司通常有以下特征:

行业特征:偏好地产、金融和稳定成长类公司;

股权特征:股权分散、高分红、中等市值;

财务特征:现金流充沛、高 ROE、低估值。


而不同的保险公司偏好也不尽相同。兴业证券统计险资“三大神兽”的偏好发现:

1)

前海人寿偏好材料、地产、公用事业、零售等领域,战略性布局的成分较多。

前海人寿三季报显示持股 41 只,其中材料、地产、零售持股量较为集中。比较重仓持有的南玻 A、中炬高新、万科(与宝能系其他机构合计)等,其举牌特别是大比例持仓的公司,战略性布局的成分大于财务投资的情况。

2)

安邦保险偏好银行、地产、商贸等板块。安邦多数以长期财务投资为主,同时也算是为公司长远战略布局。

从最新三季报安邦保险的持股情况来看,有金地、万科、保利等三大地产龙头,还有民生、招商、中行、工行等四家大型银行,其中金地集团持股比例超过 20%,民生银行接近 20%。这些标的的特点是低估值、高股息率,近期安邦资产又举牌了中国建筑(风格相似),安邦多数以长期财务投资为主,同时也算是为公司长远战略布局。而且 13 只标的与二季度完全一致,仅石化机械有少量增仓。

3)

恒大人寿喜欢灵活操作,从三季报和二季报的对比,以及三季报持股近期公告的情况看,恒大人寿操作相对频繁。

恒大人寿 3 季报持仓股票 9 只,且规模均未超过 5%,而从后来梅雁吉祥等标的公告恒大人寿减持了,但在 11 月恒大旗下仲勤投资举牌了梅雁吉祥,算是对此前舆论的回应。事实上,观察季报中恒大人寿的持仓情况可以发现,其波段操作的情况是较多的,二季报其持有股票 17 只,其中 15 只在三季报中已经没有踪影了。而三季报中持有的 10 只票中,有 8 只是新增标的。

谁最可能被“翻牌”

广发证券认为,在险资未持股公司中,“被举牌潜力”得分最高的公司是:华业资本、南京高科、美好置业、三湘印象、华发股份、黔源电力、尖峰集团、众生药业、徐家汇、汇川技术。


在险资已持股公司中,“被举牌潜力”得分最高的公司是:嘉宝集团、香江控股、广宇集团、京投发展、苏宁环球、民生银行、万科 A、大商股份、新湖中宝、华兰生物。


港股中也存在险资的“潜在举牌股”

随着深港通“发车”在即,以及险资参与沪港通试点的推进,市场分析认为,这将成为险资举牌港股潮的序曲。

险资可能通过“港股通”去“举牌”一些控股权分散、海外资产较多且盈利能力较强的公司,比较有潜力的公司有:VTECH HOLDINGS、中电控股、VITASOY INT’L 。

转债也想搭车?

兴业证券认为,在转债标的里面,目前还没有一个跟举牌搭上边。那么后期转债是否可能被举牌呢?其认为:

首先第一点,从大股东持股比例上看,仅蓝标、汽模、国金证券、以岭、歌尔、九州小于 30%,而在这些标的中,以岭和歌尔有董事长和高管持股,实际控制权更高。而蓝标和汽模尽管持股分散,但主要股东中一致行动人很多,大股东实际控制比例也至少超过 20%。因此单就持

股比例上来说,满足举牌特征的股票就已经不多。

第二,从行业情况来看,转债也缺乏地产、金融、商贸等更易被举牌的行业。第三,如果从壳价值入手,转债公司多数主业经营不错,不适合借壳。而如果从长期财务投资的角度去看,那么举牌就无需考虑大股东持股的情况,更多的是战略投资,如复兴举牌新华保险等。结合行业情况、大股东持股情况综合去看,存量转债中,九州通或者有一定的被举牌潜质。