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未来油价展望——如何布局2017?(图)

23 阅 - - 财经 - 来源:华尔街见闻
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基于我们2017年布伦特平均油价同比上升25%的预测,我们予中国油气行业整体增持评级。我们认为该行业公司的股价总体走势将继续与油价保持高度的相关性,但是公司个体性的差异和政策相关因素也将会给个股股价带来额外的驱动。我们予中石油,中石化,中石化冠德以及海隆买入评级;中海油,中石化炼化工程持有评级;中海油服和上海石化卖出评级。我们观点的主要下行风险是油价复苏进程缓于我们预期

华泰油价预测:2017/18年布伦特均值55/60美元;长期65美元

在经历超过十个季度的供应过剩后,我们预计全球石油市场仍将保持由供给驱动,但市场供需将最早在2017年中开始出现重新平衡。这将主要由欧佩克减产以及非欧佩克产油国自 4Q15 以来的总体产量下滑所驱动,尤其是来自美国的产量下降。美国的活跃钻井数在2H14-1H16急剧下降,虽其影响有一定的滞后性,但我们认为这将最终反映到石油产量上。

我们预计油价将保持区间波动(在2H16,此区间为45-55美元),同时,随着全球石油供需关系的逐渐改善,2017年波动区间将整体提升至50-60美元,并在2017年中期被美国季节性需求高峰等因素推至年度峰值。从长远角度看,我们认为美国产量的复苏将会较为缓慢,而一些高成本、高风险项目也不大可能会被恢复。因此,我们将长期的油价设定在65美元。

我们对油价能长期保持在70美元以上持怀疑态度,是由于以下几点原因:1)在70美元以上,大部分高成本项目如深海项目甚至于超深海项目都会快速复苏,这将给石油市场的供需关系带来巨大的失衡;2)放缓的中国石油需求增速;3)东南亚的石油需求增速可能会低于市场预期;4)长期来看,能源的使用正逐渐从化石燃料转向可再生能源,而电动车的发展也愈发繁荣。

我们同时注意到了美国当选总统唐纳德-特朗普的政策可能会加快促进美国页岩油的重新繁荣,从而加剧全球石油供需的压力,这也引发了近期石油市场的悲观情绪。然而,要想使美国页岩油的生产在没有政府财政扶持的条件下变得有利可图,我们认为油价需要维持在50美元以上。同时,即将上任的特朗普政府可能会提高对美国基础设施和工业制造的投资,我们预计这也会拉动美国的石油需求。

特朗普在竞选期间曾暗示过对伊朗的新一轮制裁,虽然这在我们看来可能性不是太大,但是这也成为我们目前油价预测的一个潜在上行风险。鉴于特朗普提出的政策是否能有效落实,以及他入主白宫后履行竞选承诺的程度的双重不确定性,我们并没有选择将这些因素完全地反映到我们的预测之中。


中国三大油公司:买入中石油和中石化;持有中海油

在中国三大油公司中,我们着重关注盈利增长的能见度,派息是否稳定以及估值是否合理。我们予中石油买入评级,基于上游业务在2017年扭亏为盈,来自天然气城市门站价格上涨带来12%的盈利增厚,潜在的派息惊喜以及可能出现的上游资产收购(如母公司注资)带来的产量增长。我们亦予中石化买入评级,考虑到估值较有吸引力,我们预计川气东送管道资产的股权剥离将在2016年内完成并带来一次性收益,以及上游业务的亏损将在2017年收窄。我们对于中海油的谨慎态度主要来自于公司估值已经合理,2016年度派息不太可能会高于预期,以及我们预测其2017/18年的产量将会低于管理层的指引。

油服工程行业:买入海隆;持有中石化炼化 ;卖出中海油服

我们预计全球油气上游资本开支在2017年有小幅上涨,但是海洋钻井将会落后于于其他油服子行业,全球海洋钻井平台的开工率和日费也尚未见底。我们认为2017年中海油资本开支的潜在上升将增加中海油服的平台工作量而并不会显著提高日费水平。因此,我们首次覆盖予中海油服卖出评级,并预计公司在2017年将继续亏损。我们同时覆盖海隆并已予买入评级,看好其多样化的油服产品线以及多样化的客户基础。来自于俄油和塞班的新订单将显著提升2017/18的盈利前景。我们予中石化炼化持有评级,主要考虑到公司2017年的前景喜忧参半,但因其有强劲的现金支撑,下行风险有限。

石油设施及石化行业:买入中石化冠德;卖出上海石化

我们予中石化冠德买入评级,基于中国原油进口量的增长,较低的估值以及榆济天然气管道未来的业务低迷已基本在股价中反映。我们对于上海石化的卖出评级主要考虑到公司估值已较高,并且炼油板块的盈利已在1H16见顶,同时随着全球乙烯新增产能的进一步增加,化工业务毛利可能在2017/18继续保持下降的走势。